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人民幣大貶值拷問中國根本利益 底線在哪?(圖)

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論壇元老

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發表於 2018-6-29 13:19:11 | 顯示全部樓層 |閱讀模式
文章來源: 金融時報



7天之內,人民幣貶值接近3%。

與貿易戰一波三折類似,人民幣2018年走勢起伏不定,年初以來人民幣一路小幅升值,到3月人民幣上漲到1美元兌6.2431元水平;4月之後,人民幣開始走低,最近幾天跌勢突然加劇,人民幣跌破6.6大關,不僅將今年以來的升值幅度抹平,更是令市場預期走低。

人民幣的核心問題在於內部,

人民幣未來如何走?在回答這個問題之前,我們先看一下人民幣為何貶值。

首先,本輪人民幣貶值的背景,是美元升值。今年年初美元延續去年的下跌,持續走弱,但進入4月份之後開始走強,幾乎同時,人民幣開啟貶值路徑。

美元為何升值,除了基本面因素,主要與歐洲央行6月14日宣布退出量化寬松有關。這一結果導致歐元大跌,而美元指數中70%左右來自歐元,推動美元大漲。有意思的是,美元指數籃子中人民幣幾乎沒有,而人民幣籃子中絕大比例是美元,美元大漲之下,人民幣自然走低。

其次,從宏觀面來看,貿易戰影響深遠。

在5月貿易戰談判之際,不少國內機構預測貿易戰達成一致後,人民幣匯率會穩定。我並不贊同,這些預測低估了貿易戰的長期性與艱巨性,也導致了對人民幣走勢的誤判。

中美貿易戰談談打打,屬於斗而不破,必然長期處於膠着狀態,這對於人民幣走勢影響深遠。但如果只是“涼戰”而不是“冷戰”,那麼尚且不足以傷筋動骨。

中美經貿談判中,不少朋友在公號《徐瑾經濟人》表達對於中國重蹈廣場協議覆轍的擔憂,說實話,這一擔心有些奢侈。

姑且不論廣場協議對於日本影響到底是什麼或者說有多大,關鍵在於,對象主角和訴求都已經發生了本質性變化。表面看,中美貿易戰和日美貿易戰存在類似,但實際上中國不是日本,人民幣也不是日元,當下也不是八十年代,美國沒有動機要求人民幣強行升值,中國也不會希望人民幣貶值太多,中國和美國之間,更沒有日本美國之間同一陣線的協調意願與壓力。

所以簡單的歷史類比並不適用,日本經驗可以汲取,但可以判斷,類似廣場協議的戲劇化貨幣協議,不太可能會發生在中美之間。

也正因此,人民幣的核心問題不在外部,而在於內部,即在於中國經濟自身。打不打貿易戰,人民幣本身也有貶值壓力,在於中國經濟的自身症結。

人民幣匯率由什麼決定?

長期看,是人民幣基本面,尤其是中國資產的投資回報率決定,資產回報率從2008年之前超過10%降低到個位數,表現在金融市場就是資產荒,在實體就是企業難做。短期看,則是貿易與外匯儲備壓力。順差增速早已持續下降,2018年5月中國商品貿易順差1565.1億元,收窄43.1%,接近腰斬,降幅較1-4月擴大6.9%。商品貿易順差大幅收窄的同時,服務貿易逆差進一步擴大,從今年前4個月來看,多年來首次出現了經常項目逆差的情況。外匯方面,截至5月底數據,中國外匯儲備達到31106萬億美元,比去年年底降低了293億美元。

可見,即使中美不打貿易戰,這兩方面本來就有壓力存在,一打貿易戰,壓力自然倍增。

對於普通投資者,每當匯率出現波動,大家總是追問保匯率還是保房價。我曾在公號《徐瑾經濟人》談過匯率和資產價格關系,二者確實存在矛盾關系,但是這種對應關系往往類似蹺蹺板。因此,中央銀行在其中追求平衡,顧此失彼是常態,但絕非非此即彼。

回看保房價還是保匯率這種說法,固然直接形象,但是邏輯鏈條過於簡單;因為其根據在於房價代表人民幣資產價格,人民幣貶自然房價跌。但是,這一說法過於粗暴,即使人民幣走低,目前格局之下,外匯管制仍舊大體有效,在沒有海外變現渠道時,房價並不會收到匯率走低的直接影響。自然,這不是說兩者之間沒有關系,只是說這一關系是間接的、多環路運行的,受制於很多制度與政策條件。

最重要的問題,人民幣未來會如何?

此前20多年,中國享受了經常項目與資本項目雙順差,支持人民幣從低谷水平上不斷升值。這一局面隨着雙順差的縮小與消失,隨着外匯儲備的見頂回落,從2015年開始改變。

從經濟學上講,只要中國國內以人民幣計價的資產的投資回報率情況沒有改善,人民幣都會面臨持續壓力。而今年流年不利,諸多不友善的因素疊加,人民幣承受了更大的壓力。在一段時間之內,人民幣可能還會繼續有所走弱。

對此,政策方面應該如何抉擇?即人民幣政策是保價還是保量?所謂保價,即維持人民幣堅挺,哪怕動用外匯儲備;所謂保量,則是保護外匯儲備,而允許人民幣匯率浮動。

明智的做法,是兩者兼顧,不走極端,但把外匯儲備放在比匯率更加重要的位置上。只要不形成恐慌性拋售,人民幣匯率適當貶值,有利有弊,利弊抵消之下,凈損益或許並不是很大。有利的方面是,匯率走低有利於中國出口,在遭遇貿易戰的外部環境中,有利於出口就是有利於民企與製造業,對中國經濟的意義不容低估。當然,這有代價,除了面子上不好看之外,國內資產價格、資金外流等方面也都有負面影響。

換言之,人民幣走低不可怕,但是底線在於,捍衛可能因為資本外流造成金融沖擊。每次美元走強,都會對國際資本流動帶來劇烈影響,新興市場首當其中,例如根據國際金融協會(IIF)最新數據,5月外國投資者總計拋出123億美元新興市場債券和股票資產,造成2016年歲末最大單月資金外流。

不同於匯率,外匯儲備對中國經濟金融安全具有戰略重要性。歷次發展中國家的金融動盪都表明,危機時刻,外匯如同生命般重要;彼時,為了名義上的匯率去舍棄寶貴的外儲,並不劃算。

人民幣的錨是什麼

人民幣貶值的核心邏輯,並不在美元走勢,而在至於自身經濟結構問題;而未來人民幣核心利益,並不是在於市場漲跌,而在於中國的金融安全。

貨幣的錨,在信用本位時代,在於央行和銀行的關系,央行基於什麼質量的資產發行基礎貨幣,決定了貨幣在國內的成色;如果銀行恣意放貸形成壞資產,而央行收購銀行持有的壞資產來增發貨幣,則成色必然打折,加大人民幣貶值壓力,間接地也決定了人民幣在國際上的成色。

最終,央行的每一個選擇,都事關人民幣的核心利益,也就是中國的金融安全。本文僅代表作者本人觀點,作者亦為經濟人讀書會創始人,近期出版《白銀帝國》、《不迷路,不東京》,公號《徐瑾經濟人》。

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發表於 2018-7-1 19:51:48 | 顯示全部樓層
本帖最後由 ryttollomannu 於 2018-7-1 21:47 編輯

中共的底線,就是沒有底線,關鍵是要求別人必須有底線不能碰觸中共紅線,你這么大歲數了還不知道?中共年年都是這樣啊,89年尤其是這樣啊,現在還不知道?
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